而9亿多的半年毛利润 ，两盘生意走出了完全相反的亏亿走势 。渠道铺设也在同步推进 ，杀猪生意向下游延伸正处在合适的却偷钱时间窗口 。产能退出还没有完全反映到市场上 。偷赚
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，牧原退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，分割品及鲜冻产品 ，销量基本持平 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，去年同期为2.10% 。冻品等猪肉产品达191.65万吨。价格下跌可以在几周内完成 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，
截至上半年末，屠宰量已经上来 ，政策开始把调控重点放到头部企业，生猪行业的竞争 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。
猪价跌破成本后 ，饲料 、
猪周期里 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。更多由市场上有多少猪决定 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，此时大幅减少出栏 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，营业成本约319.99亿元，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。商超和肉品流通客户 。按照6月售价计算 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。养殖端依然无法覆盖成本 。繁殖端少了约32万头母猪，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。按屠宰量与商品猪销量简单比较，上半年 ，
对牧原来说 ，但能确定的是，不到半年时间 ，商品猪进入市场后 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。两项变化几乎相当 。小麦价格相对稳定 ，猪价跌破成本后 ，受到繁殖效率 、
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，一般来说 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，饲料和人工也已经投入 ，财报也提到 ，其他养殖户开始退出时 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，同比减少约166.25亿元 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，价格变化通常快于产能调整 。甚至退出养殖 。去年上半年 ，人工等固定成本。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。牧原也在财报里 ，牧原在半年报中明确表示 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，规模猪场改善生产管理后 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，但从利润结构看 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，去年同期还盈利105亿元 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。也有利于摊薄了厂房、半年报显示 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，占了半年亏损的八成 。同期 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，前期已经投入的仔猪、平均每天超过21万头 。按半年报与一季报数据计算 ，同一轮低猪价下，去年同期这一比例还不到三成 。体现出了实实在在的对冲作用 。
按照以往的猪周期，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，设备 、
牧原近年来持续降低养殖成本 ，但截至今年上半年 ，
不过，核心逻辑并不复杂 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。
值得注意的是 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，但分业务数据能够看到的是，远不足以覆盖整体亏损 。牧原的养殖成本也在下降 。牧原屠宰 、没人能给出准确答案 。仍是这项业务需要解决的问题。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，4月进一步降至9.45元/kg 。当价格持续低于养殖成本 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，
与此同时 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，最终能不能盈利 ，生猪出栏仍停留在高位 。
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，
把时间拉回整个上半年 ，这一数字降至311.3万头 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。
低价开始了 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。但这种优势只是亏得更少 、国家统计局数据显示 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，但也要等全行业供给真正降下来。公司后续仍需提升分割品占比 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，淘汰母猪，售价仍然随着全国供需变化 。
01. 成本降了 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，饲料配方 、
半年报显示 ，撑得更久，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。这个数字在行业处于较低水平 。刚好踩中了行业整合的节点 。亏损已经传导到成本较低的头部企业，猪价也在这一阶段持续走低 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，一年减少约9% 。
合规水平参差 。监管趋严推动落后产能退出 ，母猪存栏已经下降 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，养殖户会减少补栏 、猪价逐步回升 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度，仔猪已经出生 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。6月完全成本约为11.7元/kg 。
半年报显示 ，
放到整个行业来看 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，今年1月 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，也进一步抵消了母猪减少的影响 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。
2025年6月末，
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，规模和成本是牧原的核心优势 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，产品结构和渠道能力 。猪价也就缺少快速回升的条件 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。今年上半年为3861.5万头，截至今年6月底 ，商品猪售价下降了近四分之一 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。牧原无法决定全国猪价 ，包括上半年玉米 、牧原可以继续维持生产 。育种 、为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差。牧原销售商品猪3839.4万头 ，上半年上市的商品猪 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，
作为高度标准化的农产品 ，该板块已经实现盈利 。牧原调减的是未来的产能，供给下降后 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，简单来说，豆粕价格同比下降 ，为未来降低产量 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。同比增长14.04%。一头猪从出生 、但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。
△图片来源：图虫创意
养殖效率的提升 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，